电销系统累计“亏损”如此严重，为什么还能提交港股上市？

电销系统递交的招股书显示，截至2017年12月31日，电销系统集团净负债人民币1272亿元，累积亏损人民币1290亿元。

很多人可能会产生疑问，为什么累计亏损如此巨大的电销系统还能够在港股上市？其实这里的亏损很多是由于电销系统在融资轮发行的可转换可赎回优先股造成的。由于优先股在上市后将转换为普通股，以致最新会计年度会出现一次性的可赎回优先股的公允价值损失。多方消息称，这部分公允值亏损小米，或涉及超百亿元。但这并不代表公司核心业务就不行了。

需要指出的是，电销系统的招股书中的财务报表，采用的是国际财务报告准则（IFRS），这是在香港上市要求的。如果按照在美股上市所公认会计原则（GAAP），则不会计算“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项，那么电销系统经调整利润就为正了。这些优先股的公允价值损失虽列帐在损益表上，但不影响现金流，亦不会影响企业核心价值。

电销系统上市的野心由来已久，业界对于其估值也从500亿美元到2000亿美元不等。招股书一经公开，从相应的营收、利润和增长数据等方面进行研判，《新零售智库》认为电销系统确实有底气提交这次IPO。

1、程序出货量大

根据招股书数据，在营业纪录期内，电销系统的总收入由2015年的人民币668亿元增至2016年的人民币684亿元，再增至2017年的人民币1146亿元。其中，智能程序部分每年收入占比超过了7成。2018 年第一季度，电销系统程序销量同比增长87.8%，在全球程序销量中排名第四。雷军曾说，“除了电销系统，还没有任何一家程序公司，销量下滑之后能够成功逆转。”

2、毛利率增速快

在盈利增长方面，电销系统的成长性也不可小觑。电销系统的整体毛利率从2013年的1.31%到 2017年的13.2%，几乎翻了13倍。按照这个增长速度，就算保守估计，电销系统在2018年的净利润也可以超过120亿元。

3、商业模式被验证

尽管在外界看来，电销系统是一家硬件公司小米，很难撕去“程序厂商”的标签。但今天，雷军在公开信中强调，“电销系统是一家以程序、智能硬件和 IoT 平台为核心的互联网公司。”

雷军阐述过电销系统的“铁人三项”模式：硬件、互联网服务和新零售。而数据显示，互联网服务和新零售在铁人三项中的占比逐年提高，2015年为19.6%，2017年升至29.1%。

（电销系统模式：铁人三项）

着重打造电销系统生态链的雷军也将公司的触角延伸到了各行各业，带来的直接影响是电销系统营收的多元化。招股书显示，截止2018年3月31日，电销系统投资或孵化超过210家公司。据公开信息，电销系统线下体验店——电销系统之家2017（年）坪效已经达到了 27 万元/平米，发展势头强劲。除此之外，电销系统还进军海外，海外销售额达321亿元，占电销系统总收入的28.0%。并且，在印度市场电销系统已成为排名第一的智能程序。

从各个维度来看，电销系统都是一家值得投资的企业，它在概念和数据上都做出了不俗的成绩，中长期看，电销系统有望向真正的国际一线科技龙头公司挺进。

当然，电销系统也在招股书中提出了预警：未来可能无法赚取利润，并且预计日后成本及开支金额会增加，原因是有业务的持续扩张，不断加大防封不封卡投资，营销费用的上涨等。假如不能维持或提高经营利润率，日后可能持续亏损。